[电子书]吴晓求证券投资学第3版教材课后习题答案详解复习题库考研模拟试题

吴晓求证券投资学第3版教材课后习题答案详解复习题库考研模拟试题
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第一部分 名校考研真题

一、概念题

1.资产证券化[中南财经政法大学2012金融硕士;首都经贸大学2009研;人行2003研;吉林大学2003研;人大2002研;东北财大2001研]

答:资产证券化指的是通过对流动性差,或者说不能立即变现,但却有稳定的预期收益的资产进行重组,将其转换为可以公开买卖的证券的过程,它是证券化的高级阶段。按照被证券化的资产种类区分,资产证券化可以被分为实物资产的证券化和金融资产的证券化。

资产证券化的几个关键步骤是:

①资产的出售,资产出售须以买卖双方已签订的书面资产买卖协议为依据,出售时卖方拥有对标的资产的全部权利,买方要对标的资产支付对价;

②信用提高,资产证券化需要对资产支持证券进行信用提高,信用提高可以由发起人,也可以由第三方进行;

③资产证券的信用评级,信用评级由专门评级机构应资产证券发行人或承销人的委托进行。评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险,或基础资产提前支付所引起的风险,而主要考虑资产的信用风险;

④发售证券,经过信用提高和信用定级后,即可通过投资银行发售证券,获取收入,以向发起人支付购买资产的价格。

2.二板市场[人行2000研]

答:二板市场指某些国家(或地区)政府为了方便那些规模较小、历史较短,不符合证券交易所的上市条件,但是具有良好发展潜力的中小型企业(尤其是中小型高科技企业)上市筹资,而开设的一种股票上市和流通的市场,如美国的纳斯达克(NASDAQ)市场、英国的替代投资市场(AIM)、欧洲新市场(EURO·NM)、欧洲伊斯达可(EASDAQ)市场、香港的创业板市场(GEM)等均属于二板市场。一般而言,二板市场没有固定的交易场所,它只是一个无形的、电子化的交易网络系统。

3.证券上市[东北财大2001研]

答:证券上市指已发行的证券经证券交易所批准后,在交易所公开挂牌交易的法律行为。证券上市,是连接证券发行和证券交易的“桥梁”。在我国,证券发行后即获得上市资格。证券上市可以给公司带来以下好处:

①可以推动企业建立完善、规范的经营管理机制,以市场为导向自主运作,完善公司治理结构,不断提高运行质量。

②上市后证券价格的变动,形成对公司业绩的一种市场评价机制。那些业绩优良,成长性好的公司能以较低的成本筹集大量资本,不断扩大经营规模。

③公司能上市,表明投资者对公司经营管理、发展前景等给予了积极的评价,扩大了公司的知名度,提高了公司的市场地位和影响力,十分有助于公司树立产品品牌形象,扩大市场销售量,提高公司的业务扩张能力。

4.B股股票[人大1999研]

答:B股股票其正式名称是人民币特种股票,指以人民币表明面值,以外币认购和买卖,在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的股票。其投资人限于:外国的自然人、法人和其他组织,香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织,定居在国外的中国居民,中国证监会规定的其他投资人。现阶段B股的投资人,主要是上述几类中的机构投资者。B股公司的注册地和上市地都在境内,只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。

5.私募[东北财大2001研]

答:私募是指以某些特定的投资者为发行对象的一种证券发行方式。在私募发行中,证券仅仅出售给某些特定的投资者(如公司的内部职工、公司的原有股东等),因此,发行人无须办理各种审核和登记程序。私募是相对于公开发行的证券而言的,它可以节约证券发行成本。私募基金可以看成私募的典型代表。私募基金具有如下特点:①多为封闭式合伙基金,不上市流通;②更具隐蔽性、技巧性,收益回报高;③能满足客户的个性化需要;④经营机制灵活,善于利用市场时机。

6.回购协议(Repurchase)[首都经贸大学2005研;金融联考2003研;人大2000研]

答:回购协议也称再购回协议,指证券持有人在卖出一种证券时,约定于未来某一时间以约定的价格再购回该证券的交易协议。根据该协议所进行的交易称回购交易。回购交易是中央银行调节全社会流动性的手段之一。当中央银行购入商业银行或证券经纪商持有的证券时,全社会的流动性便增加了;反之,当商业银行或证券经纪商再购回该证券时,全社会的流动性将恢复到其原先水平。中央银行证券回购交易的期限一般较短,通常在15天内。因此,回购交易是中央银行对全社会的流动性进行短期调节的手段。回购交易也可能发生在金融机构之间、金融机构和非金融机构之间、以及非金融机构之间。这时的回购交易是各经济单位之间融通资金的手段之一。回购协议所涉及的证券主要是国债,尤以短期国库券为主。

7.净现值[首都经贸大学2005研;武汉理工大学2004研]

答:净现值指投资项目在投资期内各年的现金流量按一定的贴现率折算为现值后与初始投资额的差。所用的贴现率可以是企业的资金成本,也可以是企业所要求的最低收益率水平。净现值的计算公式为:

。利用净现值进行决策所依据的原理是,假设预计的现金流入在年末肯定可以实现,并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益,当净现值为零时偿还本息后一无所获,当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。净现值指标的决策标准是:如果投资项目的净现值大于零,接受该项目;如果投资项目的净现值小于零,放弃该项目;如果有多个互斥的投资项目相互竞争,选取净现值最大的投资项目。净现值指标考虑了投资项目资金流量的时间价值,较合理地反映了投资项目的真正的经济价值,是一个比较好的投资决策指标。

8.市场有效性[人大2000研]

答:市场有效性一般是指在市场上,商品买卖之间的相互行为形成某一特定商品价格,这一价格能够全面反映有关商品的所有公开信息,尤其在出现任何有关的新信息后,上述价格应该能够立即随之做出调整的整个过程的效率。对市场有效性的直观刻画是:价格可以反映所有公开的信息;价格对有关新信息可以做出迅速且不偏不倚的反映;没有可能利用公开信息进行套利。按照影响证券价格的历史信息、公开信息和内幕信息,有效市场理论将市场分为弱式、半强式和强式三种有效市场。在弱式有效市场存在情况下,证券价格反映了其所有历史交易信息,即有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用,任何投资者不可能通过任何方法来分析这些历史信息以取得超额收益;在半强式有效市场存在情况下,证券价格已经充分、及时地反映了所有可通过正当途径获得的公开信息,例如公司公布的盈利报告、分红、送配股的公告、会计政策变动以及专业机构公开发表的资料等,即证券价格的形成反映了全部投资者对所有公开信息的判断;在强式有效市场存在情况下,证券价格已经充分及时地反映了所有公开的与内幕的信息。

9.资产定价理论[天津财经学院2004研]

答:资产定价理论指说明证券的收益与其风险及相互之间关系的理论。主要的理论有资本资产定价模型和套利定价模型。资本资产定价模型诞生于20世纪60年代初期,其结论是:证券的期望收益与其贝塔系数之间的关系是正的线性关系。套利定价模型诞生于70年代,其主要解决的是证券收益之间的相互关系。套利定价理论假设证券的收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种或某些因素的影响时,两种证券的收益之间就存在相关性。通过比较可见,虽然资本资产定价模型考虑到证券之间的相关性,但是它并不确认引起相关性的有关重要因素。

10.证券市场线[人大1999研]

答:证券市场线指在均衡状态下,某种特定证券的期望收益率E(ri)与该种证券的市场相关系数δim之间是一种线性关系,表达这种线性关系的直线即为证券市场线。具体来说,证券市场线的数学表达式为:

,式中E(ri),表达第i种特定证券在均衡状态下的期望收益率;rf表示市场无风险利率;E(rm)表示市场证券组合(market portfolio)的期望收益率;表示市场证券组合的方差;δim表示第i种特定证券与市场证券组合之间的协方差,就是证券i的β系数。证券市场线实际上就是资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model)的标准形式。若以E(rp)和βp分别表示证券或证券组合的期望收益率和β系数,F、M和P分别表示无风险证券、市场组合和任意证券或证券组合。则它的方程可简化为:E(rP)=rF+(E(rM)-rF)βP,证券市场线表明任意证券或证券组合的期望收益与由β系数测定的风险之间存在着线性的均衡关系。任一证券或证券组合的期望收益由两部分组成:一部分是无风险利率rF,它是由时间创造的,是对放弃即期消费的补偿;另一部分(E(rM)-rF)βP,则是对承担市场风险βP的补偿,通常称为风险溢价,它与承担的风险βP的大小成正比,其中的E(rM)-rF代表了对单位风险的补偿,通常称之为风险价格。

11.有效组合(efficient portfolio)[中央财大2012金融硕士;上海财大2000研]

答:有效组合指在期望收益率一定时其风险(即标准差)最低的证券组合,或者指在风险一定时其期望收益率最高的证券组合。有效边界上的点对应的证券组合也称为有效组合。

图1  有效边界

具体来讲,在所有可行的投资组合中,如果证券组合的特征由期望收益率和收益率方差来表示,则投资者需要在E-δ坐标系中的可行域中寻找最好的点,但不可能在可行域中找到一点被所有投资者都认为是最好的。按照投资者的共同偏好规则,可以排除那些被所有投资者都认为差的组合,排除后余下的这些组合就是有效证券组合。根据有效组合的定义,有效组合不止一个,描绘在可行域的图形中,如图粗实线部分它是可行域的上边界部分,也即有效边界ABC曲线段(图1)。对于可行域内部及下边界上的任意可行组合,均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。但有效边界上的不同组合,比如B和C,按共同偏好规则不能区分好差。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合,不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。作为一个理性投资者,且厌恶风险,则他不会选择有效边界以外的点。此外,A点是一个特殊的位置,它是上边界和下边界的交汇点,这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小,因而被称作最小方差组合。

12.市场证券组合(market portfolio)[上海财大2002研]

答:市场证券组合指个人或机构投资者所持有的各种与整个资本市场的构成完全相同的有价证券组合的总称,通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。证券组合的分类通常以组合的投资目标为标准。证券组合按不同标准可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。投资者构建证券组合的原因主要有:①降低风险。资产组合理论证明,证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低,资产间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统风险。②实现收益最大化。理性投资者的基本行为特征是厌恶风险和追求收益最大化。投资者力求在这风险和收益中达到可能的最佳平衡。如果投资者仅投资于单个资产,他只有有限的选择。当投资者将各种资产按不同比例进行组合时,其选择就会有无限多种。这为投资者在给定风险水平下获取更高收益提供了机会。当投资者构造证券组合来平衡风险和收益时,他能够得到比投资单个资产更为满意的收益与风险的平衡。具体来说,市场证券组合具有如下特点:①市场证券组合包含了资本市场上全部种类的上市证券;②每一种证券在市场证券组合中所占的比重,与该种证券的总市值占整个资本市场总市值的比重相等。

13.指数基金[人大2000研]

答:指数基金指一种能使投资者获取与市场平均收益相接近的投资回报,功能上近似或等于所编制的某种证券市场价格指数的基金。指数基金是20世纪70年代以来出现的新的基金品种,其特点是:它的投资组合等同于市场价格指数的权数比例,收益随着当期的价格指数上下波动。当价格指数上升时基金收益增加,反之收益减少。基金因始终保持当期的市场平均收益水平,因而收益不会太高,也不会太低。

指数基金的优势是:第一,费用低廉。指数基金的管理费较低,尤其是交易费用较低。第二,风险较小。由于指数基金的投资非常分散,可以完全消除投资组合的非系统风险,而且可以避免由于基金持股集中带来的流动性风险。第三,在以机构投资者为主的市场中,指数基金可获得市场平均收益率,可以为股票投资者提供更好的投资回报。第四,可以作为避险套利的工具。指数基金由于其收益率的稳定性和投资的分散性,特别适用于社保基金等数额较大、风险承受能力较低的资金投资。

14.货币市场基金[人行2004研]

答:货币市场基金指的是资金主要投资于货币市场上的短期金融工具(如国库券、银行存款单、商业票据、银行承兑汇票等)的投资基金。

这种基金,由于以短期投资为主,流动性较好,几乎可视为现金或活期存款,而回报率通常高于银行存款,同时,可与其他类型基金串连,相互自行转换,是投资者寻找下一个投资目标的“休息站”,所以,深受投资者欢迎。这种基金,在投资时,多以特定货币为投资标的,如美元货币市场基金、日元货币市场基金等,投资者为追求强势货币,可以用很低的转换费用,在各种货币基金中自由灵活地转换。

15.货币市场互助基金(MMMF)[人大2002研]

答:货币市场互助基金英文全称为“Money Market Mutual Funds”。它是一种类似合作社性质的金融组织,基金管理者发行一种股份,并将所获资金投资于货币市场,认购股份者可以分得利润,同时持股者还能对其股份签发支票。MMMF的股份实际上就是有利息的支票账户。但在法律上,这并非存款,利润也非利息,所以不受利率上限的限制。可见,MMMF有效地规避了活期存款支票账户不支付利息和利率上限的行政管制,是一种十分有效的金融创新工具。由于MMMF所具有的这些优点,它在1971年诞生后的几年中便得到了非常迅速的发展,现已成为小额投资者的一种常用投资工具。

16.合格境内投资者制度(QDII)[人行2004研]

答:合格境内机构投资者制度(Qualified Domestic Institutional Investors)是与QFII(合格境外机构投资者Qualified Foreign Institutional Investors)相对应的一种投资制度,是指在资本项目未完全开放的情况下,允许政府所认可的境内金融投资机构到境外资本市场投资的机制。国际上一些国家和地区开放证券市场的成功经验表明,QDII是本国市场向外资渐进开放过程中能保持市场各方面平稳过渡的有效机制。但QDII的实施意味着将允许内地居民外汇投资境外资本市场,可能会出现国内股市资金外流、人民币汇率不稳定、资本外逃等问题,管理层需要慎重决策。对于我国实施合格境内机构投资者制度,也一定要逐步试探,控制节奏。

17.资产收益率(ROA)与股权收益率(ROE)[人行2006研]

答:资产收益率(ROA)是指公司减除利息和税款前的收益额(EBIT)与公司平均总资产之比,其计算公式为:资产收益率=纯利润/资产总额。股权收益率(ROE)是指公司净收益与公司股东权益之比,其计算公式为:股权收益率=纯利润/资本总额。公司总资产由负债和权益两方面构成。资产收益率指标将资产负债表、损益表中的相关信息有机结合起来,是银行运用其全部资金获取利润能力的集中体现。股权收益率指标反映了银行资本的增值程度,同股东财富直接相关,因此受股东的格外重视。

二者之间既有联系又有区别:资产收益率和股权收益率都是衡量企业盈利性的比率,二者越高,表明企业的盈利性越强。在既定的利率和税率下,企业资产收益率的提高也可以提高公司的股权收益率。如果公司的资产收益率超过其支付给贷款者的利率,则公司可以通过提高其债务/权益比率来提高公司的股权收益率;如果公司的资产收益率低于其支付给贷款者的利率,则公司可以通过降低其债务/权益比率来提高公司的股权收益率。

18.股票价格指数[东北财大2006研]

答:股票价格指数是用来表示多种股票平均价格水平及其变动情况以衡量股市行情的指标。股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的,反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标。根据股价指数反映的价格走势所涵盖的范围,可以将股价指数划分为反映整个市场走势的综合性指数和反映某一行业或某一类股票价格走势的分类指数。股价指数的计算方法有算术平均法和加权平均法两种。算术平均法是将组成指数的每只股票价格进行简单平均,计算得出一个平均值。加权平均法,就是在计算股价均值时,不仅考虑到每只股票的价格,还要根据每只股票对市场影响的大小,对平均值进行调整。实践中,一般是以股票的发行数量或成交量作为市场影响参考因素,纳入指数计算,称为权数。由于以股票实际平均价格作为指数不便于人们计算和使用,一般很少直接用平均价来表示指数水平,而是以某一基准日的平均价格为基准,将以后各个时期的平均价格与基准日平均价格相比较,计算得出各期的比价,再转换为百分值或千分值,以此作为股价指数的值。

19.认股权证[东北财大2006研]

答:认股权证全称是股票认购授权证,指由上市公司发行,给予持有权证的投资者在未来某个时间或某一段时间以事先确认的价格购买一定量该公司股票的权利凭证。认股权证实质上是一种股票的长期看涨期权。通常,认股权证与债券或优先股共同发行,20世纪80年代以来,出现了认股权证与普通股共同发行的情形。认股权证包括认股数量、认股价格和认股期限三个要素。

20.证券市场[东北财大2007研]

答:证券市场是有价证券发行与交易的网络和体系。证券市场是金融市场的组成部分。证券市场分为发行市场和交易市场。发行市场又称一级市场,交易市场又称二级市场。证券市场的根本功能和作用在于按照市场方式调配社会资金,促进企业经营的合理化与提高效率,它对经济具有自发调节作用,发展证券市场可以增加政府对经济的调控手段,证券市场在产业结构调整中发挥着重要的作用。现代证券市场具有筹资技术多样化、证券投资大众化和法人化、证券市场电脑化和现代化、国际化和自由化的特点。

21.分离定理[东北财大2007研]

答:分离定理是指函数将决定投资者在效率边界上的具体位置,就是说,效用函数将决定投资者持有无风险资产与市场组合的份额的作用。根据分离定理,投资者的投资决策分为两个阶段,第一阶段是对风险资产的选择。在这一阶段,投资者对每一项风险资产的期望收益和风险状况以及各资产间的相互作用程度进行估计,在此基础上确定风险资产组合集合及其效率。在这一阶段内,投资者只需考虑每项资产的期望收益、方差和相关系数,即只考虑风险资产本身的特性,而无需考虑自身的风险偏好。因此,不管投资者之间的风险偏好差异多大,只要他们对风险资产的特性的判断相同,他们将选择同样的风险资产组合。

第二阶段是最终资产组合的选择,投资者将选定的风险资产组合与无风险资产相结合,构造出一个新的资产组合集合,即考虑风险资产和无风险资产后的总的资产组合集合的效率边界。在这一效率边界上,投资者根据自己的风险偏好安排所持有的无风险资产与风险资产的比例,选择适当的资产组合。

22.被动投资策略[东北财大2007研]

答:被动投资策略也称为购买—持有策略。采用这一策略时,投资者以得到市场收益水平为满足,只要简单地选择合适的债券即可。如果投资者较为保守,通常只考虑最高级别的债券。而那些能够并愿意承担风险的投资者,则会考虑投资于较低级别的债券,因为这类债券收益率较高。

被动投资策略适合于利率风险较低的情况。由于收益稳定,价格波动可以忽略不计,再投资收益率风险也很小,购买力风险也较低。如果持有的是一组由多种高级别债券组成的债券组合,则其违约风险也很低。这样,这种投资策略会给投资者提供可以接受的真实收益率。

如果通货膨胀率较高,利率波动幅度加大,被动投资策略就不太合适了。在这种环境下,采用被动投资策略会降低投资者的真实收益率。如果投资者不打算放弃较高的收益,就必须改变投资策略。

23.证券交易所[东北财大2007研]

答:证券交易所是依据国家有关法律,经政府主管机关批准设立的证券集中竞价交易的有形场所。各类有价证券,包括普通股、优先股、公司债券和政府债券的交易,凡符合规定都能在证券交易所,由证券经纪商进场买卖。它为证券投资者提供了一个稳定的、公开交易的高效率市场。证券交易所本身并不参与证券买卖,只不过提供交易场所和服务,同时也兼有管理证券交易的职能。证券交易所就组织形式来说,主要有会员制和公司制两种。

24.乘坐收益曲线策略[东北财大2007研]

答:乘坐收益曲线策略是指这样一种投资策略:如果在进行投资时,收益曲线是向上倾斜的,同时,投资者预期在未来一段时间内,收益曲线的形状和收益水平都将保持稳定(即利率风险很低),这时投资于长期债券就有可能获得较高的投资收益。

当收益曲线不变时或向下滑动时,乘坐收益曲线策略将为投资者带来明显的高收益。如果收益曲线向上滑动,但不超过一定范围,乘坐收益曲线策略的投资收益仍然高于一年期的债券收益率。因此,投资者是否打算采取乘坐收益曲线策略,主要取决于其对收益曲线向上移动程度的判断。

25.次级抵押债券[人行2009研]

答:次级抵押债券,是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种债务形式。各种证券的求偿权优先顺序为:一般债务>次级债务>优先股>普通股,求偿权优先级越高的证券,风险越低,期望收益也越低,反之亦然。次级债券的发行主体在国内主要是各大商业银行,发行资金用于补充资本充足率。次级债券只是在一定期限内具有资本的属性,并非银行的自有资本,最终仍需要偿还。因而,次级债券并不能从根本上解决银行资本充足率不足的问题,它只不过给银行提供了一个改善经营状况、调整资产结构的缓冲期。除非银行破产或清算,次级债务不能用于弥补银行日常的经营损失,即在正常的情况下,次级债务不能用于冲销银行的坏账。

美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次:优质贷款市场(Prime Market)、ALT-A贷款市场、次级贷款市场(Subprime Market)。次级市场的规模大至在1.3万亿美元左右,其中有近半数的人没有固定的收入的凭证。显然,这是一个高风险的市场,其回报率也较高。

二、简答题

1.证券市场的功能。[上海交大2006研;人大2004研]

答:证券市场是市场经济中一种高级的市场组织形态,是市场经济条件下资源合理配置的重要机制。证券市场的功能主要体现在以下几个方面:

(1)证券市场是筹集资金的重要渠道。在证券市场上进行证券投资,一般都能获得高于储蓄存款利息的收益,且具有投资性质,所以,能吸引众多的投资者。对于证券发行者来说,通过证券市场可以筹集到一笔可观的资金,用这些资金或补充自有资金的不足,或开发新产品、上新项目,有利于迅速增强公司实力,要在较短时间内迅速筹集到巨额资金,只有通过证券市场这个渠道才能实现。

(2)证券市场是一国中央银行宏观调控的场所。从宏观经济角度看,证券市场不仅可以有效地筹集资金,而且还有资金“蓄水池”的作用和功能,各国中央银行正是通过证券市场这种“蓄水池”的功能来实现其对货币流通量的宏观调节,以实现货币政策目标。

当社会投资规模过大、经济过热、货币供给量大大超过市场客观需要量时,中央银行可以通过在证券市场上卖出有价证券(主要是政府债券),以回笼货币,紧缩投资,平衡市场货币流通量,稳定币值;而当经济衰退、投资不足、市场流通因货币供给不足而呈现出萎缩状态时,中央银行则通过在证券市场上买进有价证券(主要是政府债券),以增加货币投放,扩大投资,刺激经济增长。

(3)证券市场是资源合理配置的有效场所。证券市场的产生与发展适应了社会化商品经济发展的需要,同时也促进了社会化大生产的发展,它的出现在很大程度上削弱了生产要素部门间转移的障碍。因为在证券市场中,企业产权已商品化、货币化、证券化,资产采取了有价证券的形式,可以在证券市场上自由买卖,这就打破了实物资产的凝固和封闭状态,使资产具有最大的流动性。另外,在证券市场上,通过发行债券和股票广泛吸收社会资金,其资金来源不受个别资本数额的限制,这就打破个别资本有限从而难以进入一些产业部门的障碍,有条件也有可能筹措到进入某一产业部门低限度的资金数额。

(4)证券市场有利于证券价格的统一和定价的合理。证券交易价格是在证券市场上通过证券需求者和证券供给者的竞争所反映的证券供求状况所最终确定的。证券商的买卖活动不仅由其本身沟通使买卖双方成交,而且通过证券商的互相联系,构成一个紧密相联的活动网,使整个证券市场不但成交迅速,而且价格统一,使资金需求者所需要的资金与资金供给者提供的资金迅速找到出路。证券市场中买卖双方的竞争,易于获得均衡价格,这比场外个别私下成交公平得多。证券的价格统一、定价合理,是保障买卖双方合法权益的重要条件。

2.什么是资本资产定价模型?[东北大学2002研]

答:资产定价问题是近几十年来西方金融理论中发展最快的一个领域。1952年,亨利·马柯维茨发展了资产组合理论,导致了现代资产定价理论的形成。它把投资者投资选择的问题系统阐述为不确定性条件下投资者效用最大化的问题。威廉·夏普将这一模型进行了简化并提出了资产定价的均衡模型——CAPM。作为第一个不确定性条件下的资产定价的均衡模型,CAPM具有重大的历史意义,它导致了西方金融理论的一场革命。

(1)资本资产定价模型的基本内容。资本资产定价模型最主要是用于解决股票的定价问题。由于股票等资本资产未来收益的不确定性,CAPM的实质是讨论资本风险与收益的关系。CAPM模型十分简明的表达了这一关系,即:高风险伴随着高收益。在一些假设条件的基础上,可导出如下模型:

E(Rj)-Rf=[E(Rm)-Rfj

其中:E(Rj)为股票的期望收益率;

Rf为无风险收益率,投资者能以这个利率进行无风险的借贷;

E(Rm)为市场组合的期望收益率。

,是股票j的收益率对市场组合收益率的回归方程的斜率,常被称为“β系数”。其中代表市场组合收益率的方差,σjm代表股票j的收益率与市场组合收益率的协方差。

(2)资本资产定价模型的解释。从上式可以看出,一种股票的收益与其β系数是成正比例关系的。β系数是某种证券的收益的协方差与市场组合收益的方差的比率,可看作股票收益变动对市场组合收益变动的敏感度。通过对β进行分析,可以得出结论:在风险资产的定价中,那些只影响该股票的方差而不影响该股票与股票市场组合的协方差的因素在定价中不起作用,对定价惟一起作用的是该股票的β系数。由于收益的方差是风险大小的量度,可以说:与市场风险不相关的单个风险,在股票的定价中不起作用,起作用的是有规律的市场风险,这是CAPM的中心思想。

3.解释资本市场线的意义。[武汉理工大学2004研]

答:(1)资本市场线是指投资者可以从资本市场上所获得的所有有效证券组合的点集合。其方程为:

其中,E(rP)和δP分别表示有效组合P的期望收益率和标准差;E(rM)和δM分别表示市场组合M的期望收益率和标准差;rF表示无风险证券收益率。

投资者将在由无风险资产与风险资产共同构成的有效边界上选择符合自身风险偏好的资产组合。由于这一有效边界是一条直线,故所有投资者将选择同样的风险与收益替代关系。

(2)资本市场线的意义在于它说明了投资者对风险资产组合构成的投资选择与其风险偏好是不相关的。投资者的投资选择分为两步:①选择市场组合,这时不考虑自身的风险偏好。②据自身的风险偏好在自己的投资组合中选择市场资产组合与无风险资产的比例。投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量,而不影响最佳风险资产组合。其原因是当存在无风险资产并可按无风险利率自由借贷时,市场组合优于所有其他组合。对于不同风险偏好的投资者来说,只要能以无风险利率自由借贷,他们都会选择市场组合。这就是所谓的分离定理。分离定理在理财方面非常重要,它表明企业管理层在决策时不必考虑每位股东对风险的态度。证券的价格信息完全可用于确定投资者所要求的报酬率,该报酬率可指导管理层进行有关决策。

4.请简要分析回购协议的交易原理及特点。[对外经贸大学2004研]

答:(1)回购协议的交易原理。回购协议实际上是一种以证券为担保品的短期资金融通。其具体操作是,在货币市场上买卖证券的同时签订一个协议,由卖方承诺在日后将证券如数买回,买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。这一交易将一种现货买卖和远期交易相结合,达到融通资金的目的。

回购协议是对商业银行活期存款不付利息的一种变通性对策。当企业出现暂时闲置资金时,存在银行是没有利息的。为了把这笔资金吸引到银行,银行可以与企业签订协议,向企业出售证券,并同意在次日或在企业运用这笔资金时,按原价买回证券,另按约定利率支付利息。这样,企业可以获得报酬,等于银行变相对活期存款支付利息。回购协议虽然表现为买卖证券的形式,但买卖价格却与真正买卖证券的价格脱离,一般低于市价。实际上是银行的一种融资方式。

(2)回购协议的特点。回购协议有以下几个特点:

①回购协议的对象一般都是国债,因此这种担保品一般无论是流动性还是收益都是很有保证的,如果到期银行或券商不能赎回这些债券,投资方可以将这些债券进行转让,所以这种融资方式的风险性是很低的。

②借贷时间短,回购协议的交易时间一般只有几天或者几个月,借贷时间很短。

③回购协议的出售方多是银行和证券商,用于获得短期融资,而购买方是一些大企业,利用闲置资金获得收益,应该说这是银行的一项重要负债业务。

④回购协议的单笔交易数额巨大,利率相对其他融资方式较高,是属于一个批发金融市场。所以利率的微小变化,其放大效应将会非常的明显。

5.简述MM资本结构理论的基本内容。[对外经贸大学2012金融硕士;人行2006研;人大2005研]

答:MM资本结构理论是由美国经济学家莫迪利亚尼和米勒提出的,旨在说明公司的资本结构与公司的价值之间的关系。主要分为无税和有税的情况。

(1)无税条件下

MM资本结构理论认为在无税的情况下,公司的价值与公司的资本结构无关。即杠杆公司价值等于无杠杆公司的价值,这就是无税情况下MM定理命题一。用公式表达便是

VU=VL

无税情况下MM定理命题二:权益资本成本随财务杠杆的增加而增加。鉴于杠杆权益有较大的风险,作为补偿,它应具有较高的期望收益率。用公式表达便是

(2)有税情况下

有税情况下MM定理命题一:在有税的情况下,杠杆公司的价值等于无杠杆公司价值加上债务避税的价值,即

有税情况下MM定理命题二为:权益资本成本随财务杠杆增加而增加,但比无税情况下增加速度慢,即如前面所述,假定权益的期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系。该结论产生的原因在于权益的风险随财务杠杆增大而增大。在存在公司税的世界中,结论同样成立。在有公司税的世界中,准确的公式为

(3)在有税和破产成本的情况下,公司价值开始会随着财务杠杆增加;直到某一个点时,公司价值达到最大,即公司价值有一个最佳财务杠杆。

6.什么是契约型基金?什么又是开放型基金?[浙江大学2001研]

答:(1)证券投资基金根据其组织形式不同,可分为契约型投资基金和公司型投资基金。契约型投资基金也称信托型投资基金,是根据一定的信托契约原理,由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的投资基金。基金管理公司依据法律、法规和基金契约负责基金的经营和管理操作;基金托管人负责保管基金资产,执行管理人的有关指令,办理基金名下的资金往来;投资者通过购买基金单位,享有基金投资收益。契约型基金依据其具体经营方式又可划分为单位型和基金型两种类型。

契约型投资基金的主要特点是:①法律依据是信托法;②没有独立的法人资格;③投资者不作为股东,只依照信托契约分享收益、进行监督;④融资渠道只有发行受益凭证;⑤经营财产的依据是信托契约。

(2)根据基金是否可以赎回,证券投资基金可分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金,指基金规模不是固定不变的,而是随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。

开放式基金的主要特点是:

①开放式基金所发行的基金单位是可赎回的,而且投资者在基金的存续期间内也可随意申购基金单位,基金规模可变。

②投资者投资于开放式基金时,他们则可随时向基金管理公司或销售机构申购或赎回。

③开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的,可直接反映基金单位资产净值的高低。

④开放式基金必须保留一部分现金,以便投资者随时赎回,而不能尽数的用于长期投资,一般投资于变现能力强的资产。

7.简述证券市场国际化的主要表现形式。[东北财大2002研]

答:证券市场国际化是指以证券形式为媒介的资本在运行过程中实现的证券发行、证券投资以及证券流通的国际化。从一国的角度来看,证券市场国际化主要有以下三个方面的表现形式:

(1)证券筹资国际化,指外国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在本国的证券发行和本国的政府、企业、金融机构在外国及国际证券市场上的证券发行;

(2)证券投资国际化,指外国投资者对本国的证券投资和本国投资者对外国的证券投资;

(3)证券业务国际化,指一国法律对外国证券业经营者(包括证券的发行者、投资者和中介机构)进出本国自由的规定和本国证券业经营者向国外的发展。

8.请解释什么是证券组合的系统性风险和非系统性风险,并图示证券组合包含证券的数量与证券组合系统性风险和非系统性风险间的关系。[对外经贸大学2004研]

答:(1)系统风险与非系统风险的定义。证券组合的系统性风险又称为不可分散风险、不可避免风险,指由于某种因素对市场上所有证券的收益产生影响,因而使得投资者面临盈利或亏损的可能性,如经济的、政治的或整个社会环境的变化所产生的风险都属于此类风险。这种风险不能通过分散投资来避免,因为市场上所有证券都受系统风险的影响,但是,系统风险对各种证券的影响程度又是不一样的,其影响程度可通过β系数来反映。

图2  投资组合风险

非系统风险又称可分散风险,指某些因素只对单个证券或单个行业产业影响,因而使得投资者面临盈利或损失的可能性,如财务风险、违约风险等均属非系统风险;非系统风险可通过分散投资的方式来规避。

(2)投资组合风险图示。证券组合中包含证券的数量与证券组合系统风险和非系统风险之间的关系可以通过图2表示出来。

证券组合包含证券的数量与证券组合非系统性风险存在反向关系,和系统性风险无关。

9.什么是纳斯达克(NASDAQ)市场?[人行2001研]

答:纳斯达克证券市场有限公司隶属于全国证券交易委员会(The National Association of Securities Dealers/NASD)。该协会是一个自律性的管理机构,在美国证券交易委员会注册。几乎所有的美国证券经纪/交易商都是它的会员。

纳斯达克证券市场创立于1971年,以全国证券交易商协会自动报价系统(NASD Automated Quotation System)运作。这是一套电子系统,专门收集和发布在场外交易非上市股票的证券商报价。经过十年持续不断的发展,纳斯达克证券市场建立了上市标准更高的纳斯达克全国市场,并且首先采用同步报道交易情况的经营方式。

纳斯达克证券市场在上市方面实行双轨制:分为纳斯达克全国市场和纳斯达克小型资本市场。通常,较具规模的公司证券在纳斯达克全国市场进行交易;而规模较小的新兴公司证券则在小型资本市场进行交易,因为该市场实施的上市规定没有那么严格。但证券交易委员会对两个市场的监管范围并没有区别。

纳斯达克证券市场是一个电子化市场;因此它没有、也不需要设置证券交易大厅。然而,这个市场在世界各地一共装置了40多万台计算机销售终端(如Reuters和Bloomberg等),向世界各个角落的交易商、基金经理和经纪人传送5000多种证券的全面报价和最新交易信息。但是,这些销售机并不能直接用于进行证券交易,既不能在纳斯达克市场为股票造市,也不能受理指令。如果美国以外的证券经纪人/交易商进行交易,一般要通过计算机销售终端取得纳斯达克证券市场的信息,然后用电话通知在美国的全国证券交易商协会会员公司进行有关交易。

纳斯达克成功的背后,主要有如下几个方面的原因:独特的市场结构;宽松的上市标准;先进的电子交易系统和严格的风险控制系统;市场国际化进程和不懈地创新。

10.简述有效市场理论对企业融资的决策意义。[人大2002研]

答:(1)资本市场是指证券买卖的市场,有效市场理论是指在证券市场上,一切消息都是公开的,每个投资者都能无条件的获得这些消息,并且市场消息一旦公开,就会立即反映在市场价格上,即具有公开性和适时性原则。一般来说,公开性原则在证券市场上基本能满足,但是适时性原则一般会差一点。

(2)有效市场理论要求理财和融资时重视市场对于企业的估价。资本市场是企业的一面镜子,又是企业行为的校正器。股价可以综合反映企业的业绩,弄虚作假、人为的改变会计方法对于提高企业的价值没有丝毫的用处。市场对于公司的评价降低的时候,应该分析公司的行为是否出了问题并且加以改进,而不应该设法欺骗市场。

(3)有效市场理论要求在理财和融资的时候慎用金融工具,如果市场是有效地,购买或者出售金融工具交易的净现值就为零。公司作为资本市场上融资的一方,不要妄图通过融资取得正的净现值、而应当依靠生产经营提高股东财富。公司的生产经营性带来的竞争,是在少数公司之间展开的,竞争不充分。一个公司因为拥有专利权、较好的专利技术、较好的商誉和较大的市场份额等相对优势,可以在某些直接投资中取得正的净现值。

(4)资本市场和商品市场不同,其竞争程度高、交易规模大、交易费用低、资产具有同质性,使其有效性比商品市场高得多,所有要融资的公司都在寻找资本成本低的资金来源。机会均等的竞争,使财务交易基本上是公平的,在资本市场上,仅仅能获得和投资风险相当的报酬,也就是与资本成本相同的报酬,不会增加股东财富。

(5)综上所述,有效市场理论对于企业融资的决策意义在于:企业在融资的时候应该慎用金融工具,在资本市场上获得超额的报酬,靠的是能力而不是运气,有些经理人高估自己,以为可以获得被市场低估的金融资产,结果付出了惨痛的代价。

11.证券的市场价值与内在价值。[东北财大2003研]

答:(1)证券的市场价值指把证券视为一种商品在市场中公开竞争,在供求关系平衡状况下确定的价值。

(2)证券的内在价值:即理论价值,指证券未来收益的现值。

股票的内在价值取决于股息收入和市场收益率。股票的内在价值决定股票的市场价格,而市场价格又不完全等于其内在价值,股票的市场价格受供求关系以及其他许多因素的影响。但股票的市场价格总是围绕着股票的内在价值波动。

基金内在价值:又称基金资产净值,英文缩写为NAV,指某一时点上某一投资基金每份基金单位实际代表的价值。基金单位资产净值高,基金价格相应就会较高,反之基金价格就会较低。基金单位资产净值主要受三个因素影响:

①基金管理人的管理水平。如果基金管理人专业水平较高,实践经验丰富,能把握市场的变化,决策正确,操作适当,其所管理的基金业绩就会较好,基金的单位资产净值也会较高。

②证券市场的走势及活跃程度。证券市场活跃,市场呈牛市特征,股票价格不断上升,基金的投资收益也会不断提高,从而提高基金的单位资产净值。

③基金的所得税政策。在国外,基金的收益一般不需交纳所得税,但如果政府决定对基金的收益征收所得税,将会减少基金的单位资产净值。

12.比较投资于债券与股票的风险性。[东北财大2003研]

答:(1)股票是一种有价证券,是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以获取股息和红利的凭证。债券是债权的证明书,是发行人依照法定程序发行,并约定在一定期限还本付息的有价证券。

(2)投资股票与债券的风险。股票风险较大,债券风险相对较小。这是因为:第一,债券利息是公司的固定支出,属于费用范围;股票的股息红利是公司利润的一部分,公司有盈利才能支付,且在支付时,排在债券利息支付之后。第二,倘若公司破产,清理资产后有余额偿还时,债券偿付在前,股票偿付在后。第三,在二级市场上,债券因其利率固定、期限固定,市场价格也较稳定;而股票无固定的期限和利率,受各种宏观因素和微观因素的影响,市场价格波动频繁,涨跌幅度较大。

13.同业拆借市场主要有哪些交易?[金融联考2002研]

答:(1)同业拆借市场指银行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。这是一个无形市场,主要通过现代通讯手段进行交易,由于拆借期限较短,一般最长不超过一年,借款方也无须提供担保抵押。各金融机构为了弥补头寸暂时不足和灵活调度资金,将经营过程中暂时闲置的资金和已存入央行且大于法定准备金的部分,相互间进行拆借。同业拆借市场的拆借利率一般由融资双方根据资金供求关系及其他影响因素自主议定或者通过市场公开竞标确定,市场性较强,最易实现利率市场化。

(2)同业拆借市场所容纳的交易内容主要分为两种:

①头寸拆借。所谓头寸拆借,是指金融机构为了轧平头寸、补足存款准备金和票据清算资金而在拆借市场上融通短期资金的活动。当头寸拆借用于补足存款准备金时,一般为日拆,即“同行业拆款”,今日拆入,明日归还,拆借期限为一天。

与以补充存款准备金为目的的头寸拆借相比,以调整清算头寸为目的的头寸拆借则更具普遍性和经常性。银行在轧平当日票据交换差额时,对于少头寸的银行来说,可以及时通过拆借来补足头寸,保证清算顺利进行。这种拆借方式较之向中央银行再贴现或再贷款取得资金,要便利、快捷得多。

②同业借贷。头寸拆借以调整头寸为目的,而同业拆借则以调剂临时性、季节性的资金融通为目的。对于拆入方的金融机构来说,同业借贷可以使其及时获得足额的短期资金,拓展资产业务。对于拆出方的金融机构来说,同业借贷为其短期闲置资金的运用找到了出路,可以增加经营收益。由于这两种拆借方式融通的资金在用途上存在差别,所以,同业借贷较之头寸拆借的期限要长,从数天到一年不等。

同业拆借市场的这两种交易方式是金融机构进行头寸调节和短期资金融通的重要手段,同时也是中央银行进行银行监管和贯彻政策意图的重要途径。

14.封闭式基金与开放式基金的区别是什么?[东北财大2003研]

答:(1)封闭式投资基金是指基金资本总额及发行份数在未发行之前就已经确定下来,在发行完毕后和规定的期限内,不论出现何种情况,即基本总额及发行份数都固定不变的投资基金,有时也称为固定式投资基金。由于封闭式投资基金的股票及受益凭证不能被追加、认购或赎回,投资者只能通过证券经纪商在证券交易所进行基金的买卖,因此又称为公开交易共同基金。

开放式投资基金是指基金的资本总额及持份总数不是固定不变的,而是可以随时根据市场供求状况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。由于这种投资基金的资本总额可以随时追加,又称为追加型投资基金。

(2)封闭式基金和开放式基金的区别

①期限不同。封闭式基金有固定的期限,期满后要予以清盘。通常在5年以上,一般为10年或15年,若经受益人大会通过并经主管机关同意可以适当延长期限。而开放式基金没有固定存在期限,投资者可随时向基金管理人赎回基金单位,若大量赎回甚至会导致清盘。

②发行规模限制不同。封闭式基金的基金规模是固定的,在封闭期限内未经法定程序认可不能再增加发行。开放式基金没有发行规模限制,投资者可随时提出认购或赎回申请,基金规模也随之增加或减少。

③基金单位交易方式不同。封闭式基金的基金单位在封闭期限内不能赎回,只能在证券交易所上市或者在柜台转让,交易多数在投资者之间完成。开放式基金的投资者则可以在首次发行结束一段时间(多为3个月)后,随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请,绝大多数开放式基金通常不上市交易。

④基金单位交易价格的计算标准不同。封闭式基金与开放式基金的基金单位除了首次发行价是按面值加一定百分比的购买费计算外,以后的交易计价方式就不同了。封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响,常出现溢价或折价现象,并不必然反映基金的净资产值;开放式基金的交易价格则取决于基金每单位净资产值的大小,其申购价一般是基金单位净资产值加一定的购买费,赎回价是基金单位净资产值减去一定的赎回费,不直接受市场供求影响。

⑤投资策略不同。封闭式基金在封闭期内基金规模不会减少,因此可进行长期投资,基金资产的投资组合能有效地在预定计划内进行。开放式基金因基金单位可随时赎回,为应付投资者随时赎回兑现,基金资产不能全部用来投资,更不能把全部资本用来进行长线投资,必须保持基金资产的流动性,在投资组合上需保留一部分现金和高流动性的金融商品。

⑥交易费用不同。封闭式基金在交易价格之外要付出一定比率的证券交易税和手续费。开放式基金的有关费用包含在基金价格之中。

⑦基金单位净资产公布时间不同。封闭式基金一般间隔一周、三个月等较长时间公布一次。开放式基金基本上是每个交易日连续地公布的。

15.技术分析的三大假设。[人大2004研]

答:技术分析是预测价格未来走向的研究行为,依赖的是过去和现在的市场行为。技术分析有它赖以生存的理论基础,主要是三大假设:

假设1:市场行为包括一切信息;

假设2:价格沿趋势波动,并保持趋势;

假设3:历史会重复。

假设1是进行技术分析的基础,它认为影响股票价格的全部因素(包括内在的和外在的)都反映在市场行为中,没有必要对影响股票价格因素的具体内容过分地关心。如果不承认假设1,技术分析所做出的结论应该是无效的,技术分析是从市场行为预测未来,如果市场行为没有包括影响股票价格的全部因素,也就是说,对影响股票价格的因素考虑的只是局部而不是全部,这样的结论当然没有说服力。

假设2认为,股票价格的变动是按照一定规律进行的,股票价格有保持原来方向的惯性。这是进行技术分析最根本、最核心的。正是由于这一条,技术分析的拥护者们才花费大量的精力,试图找到股票价格变动的规律。

假设3是从人们的心理因素方面考虑的。市场中进行具体买卖的是人,由人决定最终的操作行为。人不是机器,肯定要受到心理学中某些理论的制约。一个人在某一场合得到某种结果,那么,下一次碰到相同或相似的场合,这个人就会认为会得到相似的结果。股票市场也一样,在某种情况下,按一种方法进行操作取得了成功,以后遇到相同或相似的情况,就会用同一方法进行操作。如果前一次失败了,那么,后一次就不会用同一方法进行操作。这种想法是通过前后比较得出的。

在三大假设之下,技术分析有了自己的理论基础,假设1肯定了研究市场行为已经全面考虑了股票市场,假设2和假设3使得投资者能够找到规律并在实践中加以应用。

16.证券组合管理的基本步骤有哪些?[人大2001研]

答:(1)证券组合是指个人或机构投资者所拥有的各种有价证券的总称,通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。证券组合管理的目标是实现投资效用最大化,即使组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足。具体而言,就是在实现投资者对一定收益水平追求的同时,使投资者面临的风险降到最低,或在投资者可接受的风险水平之内,使其获得最大的收益。

(2)证券组合管理的基本步骤有:

①确定投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则,包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。

②进行证券投资分析。证券组合分析是证券组合管理的第二步,它是指对证券组合管理第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券组合的具体特征进行考察分析。

③组建证券投资组合。组建证券投资组合主要是确定具体的证券投资品种和在各证券上的投资比例。在构建证券投资组合时,投资者需要注意个别证券投资时机选择和多元化问题。

④证券组合的修正。作为证券组合管理的第四步,实际上是指定期重温前三步的过程。随着时间的推移,过去构建的证券组合对投资者来说,可能已经不再是最优组合了,这可能是因为投资者改变了对风险和回报的态度,或者是其预测发生了变化,作为这种变化的一种反映,投资者可能会对现有的组合进行必要的调整,以确定一个新的最佳组合。

⑤对证券投资组合进行业绩评估。证券组合管理的第五步是通过定期对投资组合进行业绩评估来评价投资的表现。业绩评估不仅是证券组合管理过程的最后一个阶段,同时也可以将其看成是一个连续操作过程的组成部分。

17.简述影响债券投资价值的因素。[北航2004研]

答:在确定证券的投资价值时,一般只需要考虑风险和收益,影响债券投资价值的因素有两个方面:风险和收益,但影响债券的风险和收益的因素很多,具体来说包括以下几个方面:

(1)利率水平。利率水平直接影响到债券的收益,这里的利率水平不仅包括债券本身的利率水平,也包括市场利率水平和其他金融资产的利率水平。债券自身的利率水平越高,一般其收益率就越高,债券的投资价值就越大。同时购买债券具有机会成本,机会成本的大小等于其他金融资产的利率,所以在其他条件不变的情况下,其他金融资产的利率水平越高,债券的投资价值就越小。

(2)价格水平。影响债券收益的另一个因素是发行价格。对于零息债券来说,债券的收益率只决定于价格差异,在其他条件不变的情况下,发行价格越低,收益率越高,债券的投资价值就越大。

(3)债券期限。债券期限影响债券偿还风险,一般期限较长的债券风险较大,从而影响债券的投资价值,投资者对于期限长的债券要求风险溢价。

(4)公司因素。公司因素包括公司的实力、声誉、财务状况,它决定了公司偿还债务的可能性。在公司规模较大、以前信誉很好、财务健全的情况下,公司偿还债券的能力和意愿都较强,这种债券的投资价值较大。

(5)行业因素。公司所处的行业决定了公司的发展前景和潜力,同时在很大程度上决定了公司的利润水平,在竞争激烈的行业中,一般公司利润率较低,在没有形成较大规模情况下,公司的现金流量一般不充裕,而处于垄断地位的公司,其利润率一般较高,公司偿债能力较强。

(6)政策因素。一国对公司所处行业的政策、对债券市场的定位、国家本身的政治经济情况影响了公司的经营情况,从而影响债券的投资价值。

18.比较资本资产定价模型与套利定价模型的主要异同。[人大2005研]

答:套利定价模型和资本资产定价模型都是现代投资组合理论,所讨论的都是期望收益和风险之间的关系,但两者所用的假设和原理不同。

资本资产定价模型是一种均衡定价理论。该模型认为,当市场处于均衡状态时,某种资产(或资产组合)的期望收益率是其贝塔值(β值)的线性函数,即:

E(ri)=rf+β[E(rM)-rf

套利定价模型则认为,资产的期望收益率是一系列共同因子的函数。套利定价理论中的资产定价方程为:

=rf+bi1λ1+bi2λ2+…+binλn

(1)套利定价模型和资本资产定价模型的相同点和联系主要体现在以下几个方面:

第一,两者都是均衡定价模型。资本资产定价模型和套利定价模型都是在市场达到均衡时,对资产价值定价的模型,这是两者最大的共同点。

第二,两者具有内在的联系性。在套利定价模型中,如果是单因素的套利定价模型,并且该因素是市场组合,则套利定价模型和资本资产定价模型的表达式实际上是一样的。

(2)套利定价模型和资本资产定价模型的区别主要体现在以下几个方面:

第一,在资本资产定价模型中,证券的风险只用某一证券相对于市场组合的β系数来解释,它只能告诉投资者风险来自何处;而套利定价模型中,证券的风险由多个因素共同来解释。

第二,资本资产定价模型假定了投资者对待风险的类型,即属于风险回避者,而套利定价模型没有对投资者的风险偏好做出规定,因此套利定价模型的适用性增多了。

第三,套利定价模型和资本资产定价模型的理论基础不同。套利定价模型的推导基础是套利原则,即在无套利的基础上推导出该模型。资本资产定价模型是根据资本市场线上的风险-收益关系推导出来。

19.简述发展投资基金对我国经济的作用。[北航2004研]

答:投资基金是指由不确定的多数投资者不等额出资汇集成基金(主要是通过向投资者发行股份或受益凭证方式募集),然后交由专业性投资机构管理的凭证。

投资基金在我国作为一种新的投资工具,已有十多年的发展历史,在这个过程中,我国投资基金发展十分迅速。发展投资基金对我国经济的作用主要体现在以下几个方面:

(1)引导居民由储蓄向证券投资转化。居民储蓄的下降使投资基金的比重上升,随着我国投资基金的发展,投资基金对银行存款的吸收作用日益增强,尤其是在企业存款方面,投资基金成为银行和金融机构的有力竞争者,从而使我国的储蓄转化为投资。

(2)作为机构投资者的主力军能有效地稳定证券市场。投资基金多以中长期资本的成长为主要的投资目标,能够根据上市公司的经营状况和基本经济因素,通过对各种资料的分析做出投资决策。投资的行为比较理智和成熟,减少了个人投资者中的盲目行为,避免了少数大户对股市的操作。

(3)强化金融证券化的趋势。其特点是借款人筹资通过证券市场获得,取代了传统的银行贷款,使得许多以前只能从银行取得贷款的借款人更有可能进入证券市场,为投资者和筹资者提供一个更直接、更透明、高效的选择。

(4)促进国际资本的有效渗透。国际资本在金融世界中的地位日益突出,由于世界经济、国际金融环境的急剧变化,国家基金成为国际投资出色、灵活和高效的使者,对促进国际资本的有效渗透起了很大的作用。

20.如何实现股利分配形式上的税收套利?[人大2005研]

答:股利政策是指股利支付比率的一种分配政策,严格意义上来说,股利政策仅包括在保留盈余和为取得现金支付股利而发行新股之间的选择。股利分配的方式主要包括现金股利和股票股利两种。

股利分配上的税收套利是指:由于对股利征收的个人所得税与对资本利得征收的个人所得税不同,投资者会利用这种税收差别决定股利分配形式。一般来说,针对股利征收的个人所得税比针对资本利得征收的个人所得税多,所以投资者倾向于选择非现金股利。

下面以一个例子说明如何实现股利分配形式上的税收套利。

假设规定对股利征收的所得税为33%,对资本利得征收的所得税为15%。A公司拥有股票1000万股,每股市值10元,年末A公司的净利润为1000万元,A公司计划将净利润全部转为公司股利。

当A公司采取现金股利形式时,A公司股东每股获得1元的现金股利,每股需要缴纳股利所得税为0.33元,A公司股东的收益率为6.7%。

当A公司采取股票股利的形式时,在市场有效的情况下,原来股东一股的价值将由10元变为11元,如果股东卖出股票,则原来持有一股将获得1元的资本利得,每股需要缴纳的资本利得税为0.15元,A公司股东的收益率为8.5%。

21.证券回购协议与二级市场的证券交易有何区别?[人行1998研]

答:证券回购协议指证券持有人为了取得在一段时间内对一定数额资金的使用权而将证券暂时出售给资金的拥有者,并约定在某个特定时间按约定的价格再将证券购回的交易协议。二级市场的证券交易指已经发行在外的证券在证券交易所或场外市场进行买卖转让的交易行为。

二者的区别主要表现在:

(1)交易对象不同。证券回购的券种主要是国债,不仅包括短期国债,而且包括中长期国债;而证券市场的交易对象是作为经济权益凭证的股票、债券、投资基金等有价证券。

(2)交易对象的价格决定不同。证券回购的价格在正常条件下一般波动不大,只有在市场利率变动较大的场合,证券回购价格才会发生明显的波动;而证券市场的证券价格实质是利润的分割,是预期收益的市场表现,与市场利率的关系密切。

(3)期限不同。证券回购协议的回购交易最长为365天,但绝大多数集中在30天之内,而证券抵押贷款的融资期限一般都在30天以上。二级市场的证券交易没有期限限制。

(4)参与者不同。证券回购协议当事人主要是金融机构,是商业银行等银行和非银行金融机构为解决短期资金需要而进行的资金融通。而二级市场的证券交易的参与者包括个人和机构,范围很广。

(5)交易地点不同。证券回购交易,既可在证券交易所内进行,也可通过场外市场进行,还可以在交易双方之间直接进行。而二级市场的证券交易一般在证券交易所和场外市场,不能在交易双方之间直接进行。

(6)交易目的不同。证券回购的主要目的在于融通短期资金。证券交易的目的是为了实现投资收益,或为了筹集资金。

(7)市场风险不同。证券回购交易风险低,而证券市场的影响因素复杂多变,价格波动性大且有不可预测性,投资者的投资能否取得预期收益具有较大的不确定性,所以风险较大。

22.简述有效市场假说理论的基本内容。[中国科学技术大学2013研;中央财大2009研;西安交通大学2006研]

答:有效市场理论由美国芝加哥大学教授尤金·法默在20世纪60年代提出,又称有效市场假说理论。该理论认为,在一个有效的资本市场中,证券的价格应该立即对相关信息做出反映,即有利的信息会立即导致证券价格上升,而不利的信息则会使其价格立即下降。因此,任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。在有效市场上,证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。

(1)资本市场有效性假说的内容

有效市场理论的主要内容有三点:

①证券价格迅速反映了未预期的信息。在一个竞争性的证券市场上,当某一证券的供应与需求处于平衡状态时,该证券的价格将达到均衡点;证券价格的变动是由证券的供求关系决定的,而证券供求关系的调整又是由于市场新的信息引起的。

②随机游走假设。即不同时期证券价格的变动是相互独立的,每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系。证券价格是市场对各种信息做出反映的结果,由于政治、经济等各方面信息随意进入市场,因而证券价格是随机变动的。

③投资者无法获得超额利润。超额利润是指在承担一定风险的条件下比预期收益更多的盈利。有效的证券市场对信息有很快的反映速度,投资者在得到某一信息时,该信息的作用已经反映在证券价格上了,所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。

(2)资本市场有效性的假说前提

有效市场成立的充分条件:

①在证券交易中,不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍;

②市场信息的交流是高效率的。证券交易各方都可以无需代价取得所有对投资者有用的信息;

③证券价格不受个别人和个别机构交易的影响,即市场参与者是价格的接受者;

④所有的投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。上述条件严格成立时,市场一定是有效的。

(3)有效资本市场的分类

根据可获得的有关信息的分类不同,可将市场效率划分为弱势有效、半强势有效和强势有效三种类型:

①弱式有效市场,指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。其主要特点在于证券的现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息,证券价格的变动表现为随机游走过程。

②半强势有效市场,指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中,不仅包括证券价格序列信息,还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息,公布的宏观经济形势和政策方面的信息。半强势有效的市场并不意味着所有的市场参与者都能马上接受并且理解所有公开有用的信息,事实上只有机构投资者和职业分析家才可能对新的信息做出迅速的反应。

③强式有效市场,指所有相关信息(包括内部信息和公开信息)都在证券价格中反映出来,即证券价格除了包含历史价格信息和所有公开信息外,还包含了所谓的内幕信息。

(4)有效资本市场的实证结果

根据国内外的实证研究,一些发达国家的资本市场是半强势有效或者弱势有效的,我国的实证研究则发现我国的资本市场是弱势无效的。资本市场是否遵循有效资本市场假说与资本市场本身的建设有很大关系。有效资本市场假说存在一系列的假设条件,这些假设条件在发达的资本市场上可能近似成立,所以资本市场的有效性也较强。对于我国资本市场来说,很多制度性的建设还不完善,很多方面根本无法满足有效资本市场假说的假设条件,整体资本市场也就表现出弱势无效了。

23.比较在无公司税和有公司税的条件下,公司资本结构对公司价值的影响。[中国科学技术大学2013研;金融联考2006研]

答:(1)不存在公司税时的MM理论认为,在完善的市场条件下,企业的资本结构不会影响企业的价值和综合资本成本。因为负债带来的好处完全被同时增加的风险所抵消。MM理论揭示了实物资产对企业的基础作用,从根本上否定了任何通过改变资本结构来提高企业价值行为的有效性。

(2)存在公司税的MM理论认为,企业的经营利润须在股东、债权人和政府之间进行分配。由于企业的价值由股东收益的价值和债权人收益的价值组成。在息税前利润不变的情况下,如果能够减少分配给政府的收益,就可以增加股东和债权人分配到的收益,从而提高企业的价值。因为债务利息具有抵税作用,所以提高企业的负债比例可以减少政府的税收收入,使企业的价值得到提高,即企业可以通过改变资本结构来提高其价值。

24.为什么要进行股权分置改革?[人行2006研]

答:(1)股权分置是指我国A股市场上市公司股票按能否在证券市场上流通,分为流通股和非流通股。它是我国在经济转型过程中形成的特殊问题。股权分置改革即通过流通股东和非流通股东的利益平衡协商机制,消除这种利益不平衡的过程。

(2)股权分置改革的原因:

①股权分置扭曲了资本市场的定价机制,不利于资源有效配置;

②股权分置人为地造成“同股不同权,同股不同价”,损害投资者的信心,使我国股市投机色彩浓厚;

③股权分置下,公司治理缺乏共同的利益基础,公司股价难以对大股东、管理层形成有效约束;

④市场上存在流通价和协议转让价两种价格,使得公司股价难以真实反映上市公司的经营状况;

⑤股权分置不利于我国目前资本市场改革开放和稳定发展的要求,必须通过股权分置改革消除这种不平等现象。

总之,股权分置的存在,阻碍了我国资本市场的发展,必须进行股权分置改革。

(3)股权分置改革的意义:

①股权分置改革有利于资本市场定价机制更好的发挥作用;

②促进资源有效配置;

③股权分置改革有利于提高投资者的信心,稳定证券市场;

④有利于完善上市公司的公司治理;

⑤促进我国资本市场的稳定发展和提高其国际竞争力。

25.投资于投资基金相对于直接投资于股票有哪些优点?[东北财大2006研]

答:投资基金是指由不确定多数投资者不等额出资汇集成基金(主要通过向投资者发行股份或受益凭证方式募集),然后交由专业性投资机构管理,投资机构根据与客户商定的最佳投资收益目标和最小风险,把集中的资金再适度并主要投资于各种有价证券和其他金融商品,获得收益后由原投资者按出资比例分享,而投资机构本身则作为资金管理者获得一笔服务费用。

投资于投资基金相对于直接投资于股票有以下优点:

(1)获得规模投资收益

通常,投资基金管理公司为适应不同阶层个人投资者的需要,设定的认购基金的最低投资额不高,投资者以自己有限的资金购买投资基金的受益凭证,基金管理公司积少成多,汇集成巨大的资金,由基金管理公司经验丰富的投资专家进行运作,获得规模经济效益。

(2)专家理财,回报率高

投资基金是一种间接投资,投资于基金就等于聘请了专业的投资专家,投资基金的投资决策都是由受过专业训练,有丰富经验的专家进行的。基金管理公司有发达的通讯网络随时掌握各种市场讯息,并有专门的调查研究部门进行国内外宏观经济分析,以及对产业、行业、公司经营潜力进行系统的调研和分析。因此,专家理财的回报率通常会强于个人投资者。

(3)组合投资,分散风险

投资基金管理人员通常会根据投资组

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